南都电源：从铅电到锂电,铸就循环王者

产品+资源,循环经济王者

公司在铅电池领域已经形成了“产品+资源”的循环经济商业模式,短期传统“铅酸电池+再生铅”是业绩主要增长点；中期拓展至“铅碳产品+储能应用+再生铅”,具备较大增长潜力；长期有望打造“锂电产品+应用+梯次+资源回收”的循环经济商业模式,市场空间广阔。

铅酸电池+再生铅

我国再生铅约占铅总产量的4成,较发达国家90%以上占比仍有较大增长空间,且盈利能力较海外仍有3倍提升空间；同时随着环保执法升级、废旧铅电池回收体系建设,预计到“十三五”末行业将整合至5-8家企业,龙头市占率亦有较大提升空间。公司下属华伯科技工艺创新获得成本优势,以2016年产量27万吨计,已成为全球龙头。假设2017-2019年铅均价分别为1.6万元/吨、1.55万元/吨、1.5万元/吨,废旧电池回收计价系数分别为54%、53%和52%,退税政策不发生变化,预计华铂科技净利润为4.9亿、7.9亿、11.9亿,大概率将超额完成业绩承诺(4亿/5.5亿/7亿)。

铅碳产品+储能应用+再生铅

公司是国内最早开展铅炭电池产业化应用尝试的企业,若公司2016年1GWh订单落地,预计将为带来约8000万净利贡献。中期看储能实现了对资源的全流程掌控,产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。

剑指锂电产品+应用+梯次+资源回收

公司切入动力锂电,目前公司动力电池产能已达1.7GWh,规划产能4GWh,并投资孔辉汽车、智行鸿远完善新能源汽车布局。长期看公司志在打造“锂电产品+应用+梯次+资源回收”循环经济商业模式,盈利前景广阔。

阳光电源：电站业务放量,持续稳定增长可期

阳光电源发布2016年报,报告期内实现收入60.04亿元,同比增长31.39%；归属母公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%；对应EPS为0.39元。其中,4季度实现收入27.73亿元,同比增长35.67%；归属母公司净利润2.57亿元,同比增长56.28%；4季度EPS为0.18元,3季度为0.05元。

公司同时发布2017年一季报,实现收入12.47亿元,同比下降8.69%,归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%,EPS为0.09元。

逆变器平稳向上,电站开发加速扩张。受抢装带动,2016年国内光伏装机大幅增长,全年实现并网装机34GW,同比增长120%。公司作为国内光伏龙头企业,受益行业爆发,全年实现收入60.04亿元,同比增长31.39%:1)公司全年实现逆变器出货11GW,销售确认10.16GW,其中国内出货9.89GW,同比增长27.8%。实现收入24.94亿元,同比增长16.05%。公司逆变器销量增速低于行业并网装机增速,主要是由于2016年并网项目中存在部分2015年建设项目,导致行业并网增速明显高于装机增速。从市占率来看,公司逆变器维持30%以上市占率水平。2)电站开发业务持续加速扩张,全年实现收入32.85亿元,同比增长45%,对应电站开发规模400MW左右。3)公司加大电站运营业务布局,截至年底具备已并网电站270MW,2016年贡献收入0.25亿元。

毛利率与净利率整体稳定,电站开发贡献盈利增长。盈利来看,收入增长带动公司业绩维持稳定增长趋势,全年实现净利润5.54亿元,同比增长30%:

1)电站开发业务方面,全年毛利率17.37%,同比上升2.47%,下半年毛利率水平达到18.8%,主要由于下半年交付项目以BT项目为主,且下半年电站建设成本有所下降。预计电站业务贡献净利润约3-3.5亿元；

2)逆变器业务方面,虽然价格有所下跌,但公司逆变器毛利率33.09%,同比上升1.04%。预计逆变器贡献净利润2亿元左右。

3)其他业务方面,电站运营预计贡献净利润约0.05-0.1亿元；电控业务贡献利润约0.05亿元.1季度延续增长趋势,电站运营逐步贡献增量。1季度公司实现收入12.47亿元,同比下降8.69%,归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%,盈利延续了稳定增长趋势:

1)电站系统集成业务受施工进度影响,确认规模较小,实现收入约5亿元,同比下滑3.16亿元,预计贡献盈利约0.5亿元；

2)受益国内需求旺盛及出口市场增长,1季度公司逆变器业务实现收入约6.5亿元,同比上升1.48亿元,预计贡献净利润0.6亿元；

3)公司电站运营业务逐步贡献增量,1季度实现收入0.36亿元,预计贡献盈利约0.1-0.15亿元。

比亚迪：新能源汽车高速增长,千亿营收开启新征程

2016年业绩增长78.94%,符合预期；每10股派发红利1.78元；2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%；实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%；实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。

传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:

1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。

2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。

3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。

手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。

整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。

期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元；其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元；费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%；销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元；存货周转天数上升2.74天至72.37天。

2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。

拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。

科陆电子：全产业布局智慧能源生态,新能源焕发真成长本色

加速实现从设备提供商向综合能源服务商的战略转型。公司致力于提供从电力能源的发、输、配、用、储到能效管理、电站运营云平台等的完整解决方案,积极推进智能用电、智能电网、新能源、智慧工业、能源管理及服务、电力工程及技术服务六大业务模块协同发展。新能源业务增长迅猛,成公司最大看点。过去三年公司新能源业务营收CAGR为127%,毛利率上升至相对高位。2016年上半年,公司新能源业务实现营收2.37亿元,营收占比约20%,成为公司重要业绩支柱。

储能风口抢占先机。公司是国内储能行业龙头,参与超过200个储能项目建设,自有光伏电站为储能发展提供了强劲的内生动力,业务范围从示范项目向商业化项目拓展。公司通过参股国能电池、江西科能,并携手LG化学成立科乐新能源布局上游储能锂电,增强核心竞争力。

车桩联营构建新能源汽车生态圈。公司制定“十城百站万桩”的发展目标,打造以车桩联营为核心的充电网络云平台,实现互联网、车联网和能源互联网的融合,目前在新能源车、桩、网方面已形成“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”的较为完整的产业链条。

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