摘要

需求：多点开花，迎接TWh大时代。1）价格：据与会嘉宾统计与预测，2025年三元和磷酸铁锂电芯价格将趋于一致，模组价格将从目前的0.7~0.8元/Wh下降到0.5元/Wh，电芯价格将从目前的0.5元/Wh下降到0.3元/Wh。2）动力需求：平价+智能化+电动化催化需求多点开花，全球2025年新能源汽车销量有望超1300万辆、对应装机需求超过1160GWh。3）其他需求：2025年储能需求有望提升至90GWh，同时轻型车、通信储能、电动工具等市场的锂电渗透率有望加快提升，平板电脑、笔记本等市场规模逐步回升，电动船舶、重卡、矿卡等市场锂电化需求逐步启动。

供给：产能再迎建设高峰，格局调整进入尾声，核心企业走向全球。高工锂电预计2020年锂电设备、正极材料、电解液、负极、动力电池、隔膜等环节企业数量分别约400、220、52、48、45、34家，除正极仍具备较大格局优化空间之外，其余环节格局基本趋于稳定。随着需求快速成长、供需结构趋紧，产能建设第二轮强波逐步开启。在此过程中，中国锂电材料整体已占据全球6成以上的供应份额，并通过出口、海外建厂、合资或兼并收购等方式逐步进军全球。

技术路径：新工艺逐步量产，新技术呼之欲出。整体而言，目前刀片、CTP等新工艺逐步量产，无钴、四元、富锂锰基、半固态电池等新技术呼之欲出，未来仍需关注产业链技术与工艺的研究、量产、与对应带来的供需格局演化。1）高镍：安全性问题逐步完善，容百科技预期2025、2030年全球高镍需求有望分别达到约125、360万吨，分别占正极种类比例45%、57%，未来10年CAGR高达39%。2）铁锂：低温性能逐步突破，比亚迪汉、model3（磷酸铁锂版）、宏光mini EV等现象级车型开启铁锂成长空间。3）铜箔：4.5~6μm铜箔占比达6成以上、并持续提升，而由于高端设备掣肘，2021~22年优质产能将持续紧张，加工费有望持续修复。4）固态电池：2021、2024年半固态、全固态有望分阶段产业化，在此过程中仍需技术进步、成本控制、以及供应链培育。

把握产业链龙头与结构性变化两大主线：1）产业链龙头：我们认为龙头受益于2025/2030年空间提升，带来利润空间、复合增速预期的上调，长线估值空间得到提升，短期受益于产销节奏提速，预期有望加速兑现。2）供需偏紧的结构性机遇主线：一是LFP渗透率提升有望拉动铁锂正极材料供应商的弹性、以及LFP电池企业的需求，二是电解液产业链有望受益于供需偏紧带来的产业链涨价，三是铜箔环节的优质产能有望偏紧、带来龙头供不应求与加工费提升。

风险

海外新能源车指引政策不及预期，中国新能源车销量不及预期。

正文

需求：多点开花，迎接TWh大时代

平价大未来，2025年三元及铁锂模组价格有望降至0.5元/Wh

2025年三元及铁锂模组、电芯价格有望分别降至0.5元/Wh、0.3元/Wh。据高工锂电统计与预测，2010~2020年间，中国动力电池价格含税价格降幅已经超过80~85%，占整车成本从60%下降至30~40%。据GGII预测，2025年三元和铁锂电芯单Wh价格将趋于一致。模组价格将从目前的0.7~0.8元/Wh下降到0.5元/Wh，电芯价格将从目前的0.5元/Wh下降到0.3元/Wh。

图表: 2010~2025e三元及铁锂模组价格预期

资料来源：中金公司研究部等

智能化+电动化催化需求多点开花，锂电迎来TWh大时代

动力锂电：迎接TWh大时代。据宁德时代总结及分享，全球2021年新能源汽车销量有望超过500万辆、对应装机近300GWh；而全球2025年新能源汽车销量有望约1300万辆、对应装机达1160GWh。行业在政策端受益于禁燃提前、碳排加严、补贴加码，在供给端受益于高端、经济及中间高性价比车型市场全面优化，在需求端受益于私人购车占比大幅提升，行业迎来TWh大时代。

图表: 全球新能源汽车销量预测

资料来源：宁德时代，中金公司研究部

图表: 全球动力锂电预测

资料来源：宁德时代，SNE，中金公司研究部

储能：可再生能源发电撬动需求高增长。据宁德时代统计及预测，随着中国宣布2030年风电、光伏发电总容量将达到1.2TW以上，配备储能需求量有望由2020年约23GWh大幅提升至2025年的约90GWh。

电动化、智能化催化细分市场需求多点开花。

?轻型车、通信储能、电动工具等市场的锂电渗透率有望加快提升；

?平板电脑、笔记本等市场规模逐步回升；

?电动船舶、重卡、矿卡等市场锂电化需求逐步启动。

图表: 全球储能装机需求预测

资料来源：宁德时代，中金公司研究部等

供给：产能再迎建设高峰，格局调整进入尾声，核心企业走向全球

产业链结构性调整进入尾声

动力电池：过去4年70%企业被淘汰，调整进入尾声。过去10年间，动力电池企业数量由20家增至2016年的145家高点，而高工锂电预计2020年动力电池企业数量将下滑至45家，过去4年间接近70%的企业被淘汰或被迫转型。由于动力电池在资金、产能、技术、管理、供应链等多方面已形成较高的门槛，因此对新进入者要求越来越高，产业链大局已定，结构性调整进入尾声。

材料&设备：企业数量锂电设备>正极>电解液>负极>隔膜，正极仍待优化，其余板块格局已趋于稳定。高工锂电预计2020年锂电设备、正极材料、电解液、负极、隔膜等环节企业数量分别约400、220、52、48、34家。

?正极：2020年企业数量达到220家高点，格局有较大优化空间。2010~2020年间，行业玩家数量在170~220家之间波动，2020年企业数量不降反升、达到历史高点，主要原因包括技术路径较多（铁锂、三元、锰酸锂等），技术路径选择波动（磷酸铁锂需求大起大落，三元企业过去3年新增超过20家），锰酸锂等部分环节投资门槛较低等。我们预计随着技术路径逐步清晰、对正极品质要求提升，正极环节格局仍有优化空间。

?负极、电解液：对应企业数量整体稳定，格局稳定。

?隔膜：由于资产较重、技术门槛较高，行业马太效应明显，截至目前仅有34家企业，在锂电产业链中玩家最少、格局稳定。

?设备：企业数量超过400家。而由于锂电设备环节较多，我们认为其数目整体高于其他材料环节相对合理，当然其格局也仍有进一步优化的空间。

图表: 2010~2020年中国动力电池企业数量

资料来源：中金公司研究部等

图表: 2010~2020年中国负极、电解液、隔膜企业数量

资料来源：中金公司研究部等

图表: 2010~2020年中国正极材料企业数量

资料来源：中金公司研究部等

图表: 2020年锂电产业链各环节企业数量对比

资料来源：中金公司研究部等（注：截至2020年12月）

第二轮产能建设高峰正在开启

2021e、2025e供需偏紧，产能建设第二轮强波逐步开启。

?据宁德时代统计及预测，根据目前企业的产能规划与预期，2025年全球三元正极、铁锂正极、隔膜、电解液、负极材料等环节均供不应求。

?目前中国锂电上市公司