从2015年到2016年、2017、2018年每一年镍价的驱动逻辑其实是不一样的，在2015年的时候更多的是一个镍矿的一个驱动所导致的，包括印尼和菲律宾不同的政策，尤其是菲律宾的政策为主决定了镍的价格，在2016年、2017年之后，其实是经历了不锈钢产业链的一个变化，也就是说由不锈钢供需的情况决定了镍价的情况。

在2017年上半年的时候，不锈钢的库存急剧的升高，导致镍价下行，下半年不锈钢的这种状况得到了反转带来价格的回升，但是从去年的11月份，特别是11月份LME的年会之后，整个市场的关注重心又有了新的变化，可能从不锈钢拉动的重点转移到了新能源汽车的这一块，很多人可能还是依然认为新能源这个事情是一个故事，但是实际上它可能已经在较大的影响了整个镍的产业链，至少在镍的一个基本面的研究框架和逻辑上应该是有了一些比较大的变化。

我们可以看到其实镍的价格同样也经历了一些小的波动，但是整体的一个重心是上抬，今年如果不考虑新能源这个事情的话，整个不锈钢产业的情况和去年非常相似，都是在春节前后不锈钢开始累库，价格下跌。春节之后这种状况大概在5、6月份有所好转，所以去年是出现了一个先抑后扬，今天其实也有这样的趋势，但是整个重心在往上抬了，这个原因就是因为新能源大周期的这个新的背景导致整个价格的定价模式已经发生了改变。

我们来看一下这张镍产业链框架图。 1、全球红土镍矿 /镍铁 /不锈钢产业链：

印尼出口、中国环保风暴、青山扩张、全球不锈钢需求前景可期。

1)印尼出口：

今年上半年或者说去年年底大家对镍依然比较悲观的一个重要的原因就是印尼这边红土镍矿的出口配额是不断的出来，总的这个额度非常高，所以很多人是认为今年的镍铁的产量可能会有接近50万吨这样的量，但实际上我们看一下今年的镍矿的进口的情况，我们可以看到的确菲律宾、印尼这一块的镍矿出口有所增加，但是菲律宾我们其实可以看到它的量是相对有所缩减的，我们来看即使印尼的这些矿都能出来，那么国内能不能有这么大的一个增量?

2)中国环保风暴：

今年前几个月的产量状况，1月份和去年持平，2月份是低于去年，3月份比去年相对高一点，其实从今年3月份开始，国内从内蒙到江苏、山东、辽宁都先后经历了环保因素的制约，所以出现了非常多的减产情况，所以其实我们看镍铁的产量从3月份之后，4、5月其实环比是每个月在下降的，所以可以认为镍铁的产量今年是低于预期的，在7月份以后可能会有人认为环保结束了，或者上海峰会结束了，是不是会有减产。

但是我们看今年的一个环保政策，我们认为今年整个镍铁的产量是依然会受到环保因素的制约的，从今年的政策来看，我们并不觉得今年的政策比去年松，因为有一些大的企业，比如说镍的北海承德，包括其他有色品种的几个国有企业，包括上市公司，都有受到了因为环保做得不够达标而导致受批评，或者甚至是领导层这一块有一些问题的这种结果，所以今年的环保应该还是会继续的执行，这就意味着今年有色金属的产量，不光是镍铁，包括其他的几个品种，特别是矿这一块都有可能受到制约，或者说必然是受到制约。

3)青山扩张：

青山的第三个100万吨的不锈钢应该也是在6月份的时候已经上线了，已经开始生产，所以对这件事情可能可以从两方面来考虑。

第一，因为不锈钢上线了，所以我们可以把它理解成在某种程度上会压制国内的不锈钢产业，因为在7、8月份甚至再往后的话，不锈钢从印尼的进口会继续的增加，这样会导致进出口降到一个非常低的位置，对国内的不锈钢的消费或者是价格是非常不利的。

但是从另外一个角度看，因为印尼的第三个100万吨不锈钢上线了，所以从那边过来的MPI的进口量必然会减少的，所以它并不会影响整个的镍铁这一块的，或者说镍铁和不锈钢这样进的供应需求的关系，反而我们认为这一块的上线应该是增加对镍的一个需求。

另外青山的话，在津巴布韦可能还有一个200万吨的一个项目，但是我们不知道它到底是几百系，但是300系向外扩张，尤其是300系向海外扩张，这可能会成为一个趋势，对于国内来说，可能面临的会是一些小的不锈钢企业，可能会面临一些问题，或者是转产为其他企业的一个品种，我觉得是今后都有可能发展的这个结果。

4)全球不锈钢需求前景可期：

对于国内不锈钢的需求情况，我觉得如果我们要对比锌、铜和铝的话，那么不锈钢它应该是对于基建和地产的这种曝光，使用在基建和地产上面的一个量相对其他有色来说，占比是最低的，也就是说在它的一个下游需求当中，可能会有更多、更分散的一些使用，比如说耐用消费，比如说机械设备等等，所以我们的前提条件，我们的一整个对于宏观的大致的判断是今年下半年会没有去年好，去年下半年的超预期的一个状况，今年大概率是不会实现，而且由于去年下半年的基数很高，所以今年下半年的一个需求增速，我们看到的数据应该是相对会比较弱。

但是如果我们从不锈钢这一块来看的话，由于它还面临着一些和人口相关的一些需求，也就是说它的一个需求的一个减量或者说增速下滑的量不会显得那么的突兀，或者是非常大，所以我们来看4、5月份的表现其实非常好，那么其他的有色品种也一样，那7、8月份可能会面临着一个季节性的走弱，但是总体而言的话，我们依然会认为不锈钢的一个需求，由于它的人口的一个关系和消费升级的一个关系，它的一个需求增速还是会为维持一个相对稳定的状况。 我们看海外的情况，海外不锈钢，可以看一下各个地区的增速情况。我们依然可以看到几个经济体，比如印度会有一些进一步的增长，那么可能在大多数国家的话，这个增速可能会相对有所下行。

这个中国外的不锈钢的增速的一个几家机构给的一个数据，我们看到2018年大体的情况是增速相对有所走弱，所以我们看全球不锈钢消费的情况也是一个正的增长增速，但是增速会相对下行。对不锈钢还有一个要讲的，就是不锈钢使用的镍的最少的量，它的部分可能完全由MPI来生产，它必须还要加一些陈镍，那么这个陈镍也可以是镍板或者是镍豆等等，因为在不锈钢很多的一个类目系列当中，大多数不锈钢，很多不锈钢的含镍的占比是高于8%，甚至是高于8%的，即使是8%的不锈钢，即使是印尼青山也需要一点镍来调节它的化学成分，包括这个铬的一个含量，以及其他的一个铁的含量，要进行一个配比，所以不可能完全用镍铁来生产，所以不锈钢生产完全使用陈镍的这个结论是错的，它必须需要沉镍用量维持在一个最低的用量比例。

2、全球硫化镍矿 /电解镍 /硫酸镍产业链：

精炼镍供应难增长，全球镍库存持续下降，木桶原理/短板效应，原料竞争，硫酸镍产业加速扩张。

1)精炼镍供应难增长：

我们来看一下全球的精炼镍的供应情况。 我们可以看到灰色这一块的硫化矿的增量我们可以看到几乎是很少的，也就是说在过去几十年以来它的一个消耗已经是得到了一个相对比较充分，或者是低成本的消耗。 我们来看电解镍的一个产量情况，2018年是下降的，2019年照2018年小幅上升，2020年会有一个增加，即使这个量是增加的，我们看绝对量的这个单位是千吨，所以这个绝对量其实2020年自2018年的一个增量也就在2万吨左右的一个量，所以这个量其实是非常低的。 然后我们看一下对全球的精炼镍这一块的供需平衡，我们可以看到所有的机构，9家机构对于精炼镍的供需平衡的状况都是短缺，从2017年、2018到2019、2020年都是一个短缺的状况。

2)全球镍库存持续下降：

我们看一下全球的镍豆的库存情况先看中国的社会库存是持续下降的，而且镍是今年春节前后唯一没有累库的一个有色金属品种，我们可以看到全球镍库存在持续下降，关于镍豆，整个镍豆这一块，海外的镍豆库存也是进行了一个比较明显的去库的过程。

我们依然认为今年的镍豆有一大部分是进了实际的消耗，而非去了隐性库存，而且因为镍豆对于镍板是有贴水存在，所以我们算出来镍的一个进口窗口可能打开的时间非常短，但是不排除依然有因为贴水而导致没有那么大的亏损，甚至说最终是有盈利的状况下的消耗和使用。

3)原料竞争：

前面提到的电解镍和硫酸镍这两种东西都是一级镍，他们要生产都是用的同样的原料，所以如果硫酸镍的产量要扩大，那么带来的是两个结果，一个是电解镍的产量必须是下降的，因为原料被占用了，第二个是镍豆的库存是必须下降的，也就是生产出来硫酸镍就意味这镍豆库存的进一步消耗，然后木桶原理是很多人一直在纠不锈钢这件事情，但是我们认为不锈钢的这个事情它的确会影响它的一个周期、月度、周度的波动，但是